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　　作为国内创投行业的发源地之一，深圳创投生态始终走在全国前列。如今这座创新之城再度交出亮眼答卷：据深圳市委金融办微信公众号消息，当地已建成覆盖企业全生命周期的国资基金体系，

　　不止于规模扩容，母基金研究中心关注到，近年来，深圳推出取消强制返投、放宽GP 注册限制、建立容错免责机制等一系列突破性政策，将 “耐心资本” 与 “大胆资本” 相结合，构建起 “资本 + 产业 + 服务” 一体化生态。

　　经过多年布局，深圳国资基金彻底摆脱单一募资、单一投资的传统模式，搭建起贯穿种子期、初创期、成长期、成熟期的全生命周期基金矩阵，精准匹配不同发展阶段科创企业的融资需求，为本地科技创新筑牢资本底座。

　　截至2025 年，深圳存续私募股权、创投基金管理机构约1500 家，管理基金规模达 1.4 万亿元，体量约占全国十分之一，产学研资融合生态日趋成熟。

　　而国资基金作为核心支柱，展现出鲜明的价值取向：坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”。数据显示，截至今年一季度末，国资基金专门投向初创期项目的规模超700亿元，持续为前沿技术研发、科技成果转化输送长线资金。

　　硬科技研发是一场漫长的马拉松，量子科技、人工智能、脑机接口等领域，普遍存在研发周期长、技术不确定性高、持续投入成本大等特点，短期逐利的财务资本往往望而却步，而国资“耐心资本” 的价值在此刻充分凸显。

　　聚焦本土“20+8” 产业布局，是深圳国资基金另一大鲜明标签。目前深圳国资基金投向该产业集群和未来产业的资金占比超过 90%，资本流向与区域产业规划高度同频。头部机构成效尤为突出：深创投受托管理的深圳市政府引导基金，累计投资项目超 3500 个，助力 408 家企业登陆各类资本市场，已投企业中1000家被认定为国家级专精特新“小巨人”企业；深圳天使母基金深耕早期科创八年，落地初创项目 1138 个，培育出 6 家估值超 10 亿美元的独角兽与 3 家上市企业，资本赋能产业的成果落地可见。

　　如果说全周期基金矩阵是深圳国资创投的“硬实力”，那么一系列突破性的政策改革，便是其吸引全国优质 GP、集聚行业资源的 “软实力”。我们关注到，近两年，深圳接连打出政策组合拳，在返投规则、注册要求、容错机制等多个行业痛点领域破冰，打响全国引导基金改革的第一枪。

　　其中最具行业影响力的举措，当属取消深圳天使母基金强制返投要求。新版《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法》正式施行后，不仅取消基金管理人本地注册硬性要求，还取消了返投约束条件，即：无返投要求。

　　回顾过往，返投比例、注册地限制是全国多数政府引导基金的通用规则，不少优质GP 因硬性约束放弃合作，也导致部分基金为完成返投指标，被迫投向不符合投资逻辑的项目，扭曲了市场化投资规律。

　　深圳天使母基金此举可谓是打响了中国政府引导基金行业取消返投的第一枪，具有极强的示范性带动意义。这正是对2025年初国办一号文提出“优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例”精神的贯彻落实。放宽返投要求不仅有助于子基金快速完成募资并投入运作，也提升了对优秀GP管理团队的吸引力，为母基金和创投行业注入了新的发展动能。

　　某VC机构合伙人感慨道：“过去我们对接多地政府引导基金，动辄 1.5 倍、2 倍的返投要求成为最大阻碍，投资决策被招商引资目标绑架。深圳率先取消强制返投，改用正向激励模式，让我们可以纯粹基于项目质地做判断，这是真正尊重创投行业规律的改革。”

　　我们认为，深圳此举对整个引导基金和国资母基金行业的容错免责机制建设来说，是一种积极的引导与带动。耐心与大胆不冲突：“耐心资本”注重长期、深度的产业化布局，为企业提供长时间的技术积累的底气；而“大胆资本”则会积极布局高风险的前沿科技领域，主动鼓励承担更多风险和挑战，甚至可以“大胆试错”。

　　2025年3月11日，《深圳市促进风投创投高质量发展行动方案（2025—2026）》(以下简称《行动方案》)发布，提出以培育引导耐心资本、大胆资本服务深圳市“20+8”战略性新兴产业和未来产业集群为主线；支持国有企业大胆有为，着力当好发展实体经济的长期资本、耐心资本、战略资本；进一步完善基金绩效考核与容错免责机制，研究制定差异化考核监督制度，区分基金属性，提升投资积极性。

　　我们关注到，深圳此次《行动方案》亮点颇多，许多举措可谓是在全国创投行业内先行先试的“示范样板”：明确提出到2026年底，力争在全市形成“双万”格局——即“万亿级‘20+8’产业基金群”和“经备案的股权投资及创业投资基金数量突破1万家(只)”，推动风投创投基金以IPO退出的规模位居全国前列，并通过年均15%的增速扩大“投早投小投硬科技”基金规模，持续赋能“20+8”产业集群发展。

　　纵观国内政府引导基金发展历程，多数地区国资基金经历了从“招商引资”到“产业投资”的转型，而深圳已率先迈入“生态运营”的新阶段。其核心逻辑不再是单纯输出资金，而是依托国资平台优势，打造“资本+产业+服务”的完整闭环，实现LP、GP、科创企业、区域产业多方共赢。

　　某早期基金投资人向母基金研究中心表示：“传统引导基金大多只做‘出钱方’，而深圳把自身变成了产业连接器。国资基金手握区域产业、政策、场景资源，既能帮GP提升投资胜率，也能让被投企业快速实现商业化落地，这种生态能力，是单纯靠资金补贴无法复制的。”

　　在全国统一大市场建设的政策导向下，深圳国资基金的改革思路也高度契合顶层设计。将强制返投改为增量激励、取消注册地壁垒，本质是摒弃地方保护思维，以开放姿态吸纳全国优质创新资源，再通过产业生态引导项目与资源落地，实现“全国选项目、深圳育产业”的良性循环，为其他地区平衡区域发展与市场化运作提供了全新思路。

　　总结来看，深圳模式的核心优势集中在三点。第一是体系化布局，从全周期基金矩阵、细分产业投向，到多类型母基金补充，形成环环相扣的资本体系，让资金流向精准且可持续；第二是市场化改革，直击返投、注册、考核等行业痛点，用“激励代替约束”，充分尊重创投规律，最大化释放机构活力；第三是产业化深耕，始终立足本土“20+8”产业根基，以资本为纽带串联产业链上下游，让金融活水真正流向实体经济与科技创新。

　　对于各地国资基金而言，深圳的实践证明：政府引导基金的核心使命从来不是“留住资金”，而是“激活产业”。一味依靠行政约束绑定项目与机构，短期或许能完成招商指标，但长期会扭曲投资逻辑、挫伤市场积极性。唯有像深圳一样，以耐心陪伴硬科技成长，以改革释放市场活力，以生态赋能产业发展，才能让国资创投行稳致远。

　　深圳的20+8产业基金体系正在完善，深圳已经成为全国对私募股权类基金最有吸引力的城市之一，随着深圳国资基金群的进一步壮大完善，我们也期待深圳更多母基金、产业基金和科技创新优质项目的涌现，在创投和助力产业升级领域做强做大。